上周末，央行发布针对贷款利率松绑的一纸公告，不仅让市场体验到了利率市场化的大提速，也让投资者开始重新审视内地银行的投资前景。目前银行股的低估值有着怎样的含义？而整个银行业的盈利能力又如何？本文作者以香港恒生银行为参照，试图通过具体指标对比，来为读者解剖内地银行与香港银行的差距在什么地方。恒生银行成立于1933年，至今在香港已拥有220个营业网点。2012年，恒生税前利润的70%来源于香港市场，25%来源于内地市场。当前，恒生银行2012年静态PB(市净率)约2.4倍，静态PE(市盈率)约11.4倍，均远远高于内地银行股(同在香港上市的内银翘楚民生银行2013年动态PE不足4倍)。恒生银行根植于高度市场化，在竞争激烈且看似缺乏成长空间的香港市场，却获得了远高于内银股的估值水平。对于广大“银粉”来说，头脑中一定会有这样一个闪念：恒生银行凭什么？本文将主要针对各个银行的各类财务指标进行定量分析。用指标说话 恒生发强音首先，我们来看看商业银行的基础指标——净息差(如无特别说明，本文资产负债表科目均取2012年期末值)：恒生1.85%、民生2.94%、兴业2.64%、招行3.03%、工行2.66%。恒生有明显劣势，可见在高度市场化的竞争环境下，即便在香港首屈一指的恒生银行，其净息差也受到了压制。其二，比较一下存贷比：恒生65.5%、民生71.9%、兴业66.5%、招行71.4%、工行64%。可见，恒生并非靠拉高存贷比提升杠杆。此一指标，恒生并无特别之处。其三，比较一下资本充足率：恒生核心资本充足率为12.2%，资本充足率为14%；民生分别为8.13%、10.75%；兴业分别为9.29%、12.06%；招行分别为8.49%、12.14%；工行分别为10.62%、13.66%。可见恒生在资本充足率方面超过内地的所有银行，也就是说，恒生的经营杠杆是很低的。其四，比较一下净资产收益率(ROE)，恒生银行在香港市场有着远高于香港同业的ROE，按期末净资产计算为21%。内地同业的ROE方面，民生为23%、兴业20.5%(含年末增发摊薄因素)、招行22.6%、工行21.2%。可见恒生在相对较低的经营杠杆下虽未取得对内银的任何优势，但也毫不逊色(实际上恒生的ROE被低估了，下文会有阐述)。其五，比较一下总资产收益率(ROA)，恒生1.8%、民生1.17%、兴业1.07%、招行1.4%、工行1.36%。恒生银行在ROA这一指标上，远远高于内地银行。总资产收益率剔除了银行的经营杠杆，衡量的是无杠杆情况下的盈利能力。至此，恒生银行已经霸气外露。其六，现在，该比较一下商业银行的核心指标——风险资产回报率(RORWA，以下简称ROR)了：恒生5.78%、民生1.86%、兴业2.0%、招行2.18%、工行2.51%。风险资产回报率是总资产回报率指标的优化。例如，若两家银行同样是100亿的总资产，产生1亿的净利润，ROA均为1%，但是一家银行的资产配置都是风险较高的小民企的信用贷款，另一个则是央企或高等级债券，那么，在获得同样ROA的前提下，显然后者的经营风险远低于前者。风险资产回报率，就是将银行总资产按照监管法规经过风险系数调整后得出的回报率。这一指标既剔除了经营杠杆，又调整了不同银行之间的经营风险，可谓是银行经营指标中的“王中王”。内地这一指标最高的工行和建行在恒生银行面前俨然是小巫见大巫，民生的ROR更是仅有恒生的三分之一而已！标签：恒生银行内地银行
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